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【招商金融旧文重发】银行业调研反馈:行业向好趋势深化外部扰动

发布日期:2021-09-13 22:16   来源:未知   阅读:

  近期我们集中调研了部分上市银行,涵盖国有行、股份行及城商行,本篇报告对调研的收获进行集中汇总。

  更多银行净息差下半年将企稳回升:负债端,随着金融市场利率逐渐企稳,负债端成本已经见顶,预计除9月末时点因素小幅扰动外,下半年市场利率基本稳定,且大概率不会再回升至今年上半年的最高点。存款方面,企业存款活期化仍有一定空间,个人存款活期化基本见顶,整体来看一季度为存款成本的高点,二、三季度存款成本基本保持稳定。资产端,新发贷款定价水平逐月提升,下半年随着前期的贷款不断到期重定价,贷款收益率将对息差的向上拉动更加明显。资产端定价能力较强的银行三季度息差向上弹性更大。

  资产质量好转趋势持续:资产质量继续好转的趋势将进一步深化,不良的新生成额有所下降,同时存量问题继续化解。前几年不良问题的主要爆发来源是制造业和批发零售业,今年上半年这两个行业的不良贷款仍在增增加,但增速明显放缓,预计这部分不良的暴露已经到了末端,基本出清。

  信贷需求恢复明显,投放回归本源,支持实体经济,上半年投放节奏略快但仍有余量:今年上半年,经济温和复苏,部分地区中长期信贷需求恢复明显,银行业不断回归本源,脱实向虚,大力支持实体经济。上半年银行新增实体贷款比较多,同时压缩非存款类金融机构贷款及票据类资产。信贷需求主要集中在四大行业,交通、水电热(公用事业)、城市建设、租赁服务业,以基建投资为主。基建贷款以中长期贷款为主,整体势头良好,展望未来各行均有一定项目储备。受企业信贷需求有所复苏影响,各行上半年投放节奏略快,但并没有明显出现上半年额度使用过多,下半年明显吃紧的现象。信贷投放额度上,截至8月末使用全年的信贷额度80%多,预计下半年贷款增速略慢于上半年。

  全年来看,银行资产端“表外为表内让路,非信贷为信贷让路”的趋势仍十分明确,从8月金融数据来看,对实体经济发放的人民币贷款余额为115.46万亿元,同比增长13.8%,占比环比继续提升0.2个百分点达到68.2%。表内融资(人民币贷款+外币贷款)余额为117.95万亿元,占比季度环比持平与69.6%,表外融资(委托贷款+信托贷款)余额为25.91万亿元,占比季度环比下降0.1个百分点至15.3%。

  金融监管自查自纠阶段已经结束,下半年政策逐步落地,预计不会有显著超出市场预期的政策冲击:在今年“金融降杠杆”的大背景下,银行相关业务自查自纠已经结束,调整已经基本到位,包括理财业务、同业业务等主要方面,具体政策将根据自查结果逐步出台,市场此前过度悲观的预期将不断修正。各家银行理财业务目前基本均在规范的框架下开展,上市银行资管业务经营更加审慎规范,预计正式文件出台后将受益于更加规范的政策大环境。

  中国经济的韧性极强,持续温和复苏的势头对于银行而言是较为舒适的外部环境。不必过于担心下半年的经济复苏的势头是否能向上半年一样强劲,中国的经济具备较强的韧性,目前温和复苏、PPI在正数区间震荡的外部环境对于银行而言是比较舒服的外部环境。上游企业盈利的复苏推动银行资产质量好转的逻辑将能够持续。

  流动性不会大宽松但也不会更紧,市场利率中枢难回上半年的高点。下半年流动性环境比较正常,SHIBOR利率7月开始回归比较明显,金融市场利率不具备大的波动,预计将基本稳住,不会回到今年上半年的高位,但大幅回落的可能性也比较小,整体来说银行间市场利率将维持在一定区间震荡。另外,金融机构出于美国加息的预期已经开始在负债端拉长期限,下半年不会出现同业存单过度集中到期的压力。

  板块估值目标:消灭破净银行股,预计今年银行板块估值中枢提升至1.2倍17年PB:在当前经济温和改善的大背景下,银行基本面确定性改善一家,估值起来一家,只有不良改善而无业绩支撑的,估值目标1倍17年PB;既有不良改善也有业绩释放或向上趋势的,估值可显著突破1倍17年PB。银行板块目标为1.2倍17年PB,对应当前板块上行空间20%左右。在银行股投资的操作思路上,建议投资者紧密围绕基本面龙头及基本面出现拐点的银行,建仓不追高,少做波段少切换,长期持有紧握基本面向好的大主线。

  标的推荐:除坚定持有基本面龙头外,提醒投资者重点把握基本面向上拐点明确的银行和部分低估值银行中基本面相对较优者:(1)基本面拐点品种:兴业银行和南京银行(两家均基本面确定性见底,显著低估)。兴业与南京银行均是资产质量持续好转,二季度基本面确定见底,拐点属性明确,估值对应其对标银行折价较多的标的。作为金融市场业务占比较高的两家银行,上半年受金融监管影响较大,但这两家银行管理能力突出,资产负债均已经在2Q17调整到位,只要下半年流动性紧张性程度不超过今年一季度(可能性极低),三季度开始由息差回升拉动营收快速回升的趋势值得期待。另外,推荐长期零售转型标的(转型阶段性成果显著,不良积极化解,具备显著预期拐点)。(2)低估值银行中基本面相对较优者:目前所有估值仍在0.8倍17年PB的银行中,交通银行、光大银行、中信银行基本面没有重大瑕疵,相对较优,可在板块趋势向上之际,阶段性把握三家银行的估值修复机会。(3)基本面优异品种:除不能覆盖标的外,宁波银行(高成长、高盈利、筹码结构优势显著)及具有较强核心盈利能力的国有大行。我们认为国有大行在补齐拨覆盖率缺口后具备逐步且持续释放业绩的空间和能力,当前正处于至少五年级别业绩持续向上的起点上,估值目标远不止1倍PB,强烈推荐。其中,建设银行、工商银行基本面稍优,其他则基本面无明显短板、估值明显偏低、性价比突出。

  完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠,但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证,报告内容亦仅供参考。